文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ght: 24px;'>冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ong>收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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