调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一(yī)世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空现象的原因更多是始于路径世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空依赖，去年极(jí)端的(de)调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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