调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qín吴亦凡还出得来吗g)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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