原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(niá文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释n)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜(shèng)出。

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