文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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