金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气(qì)温的转暖(n恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱uǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济(jì)短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金(jīn)存(cún)在一定(dìng)空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也(yě)有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也(yě)在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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