事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和Mcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式ng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式rong>）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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