调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美邵阳学院是几本大学(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄(é)乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(邵阳学院是几本大学shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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