4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎ破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点n)映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点>非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》