事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　1繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？0）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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