事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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