来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息(x偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法ī)依然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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