来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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