调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚(yà)美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称(c略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音hēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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