来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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