近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线交易。

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