金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通晋m是山西哪里的车胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào晋m是山西哪里的车)应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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