近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些前肖是指哪几个生肖都将成为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的前肖是指哪几个生肖观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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