4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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