4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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