5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？浙k是浙江哪个城市的span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>浙k是浙江哪个城市的p>

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体浙k是浙江哪个城市的(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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