来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的(de)概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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