5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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