金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济(jì)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修(x不拘于时句式类型，不拘于时句式还原iū)复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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