文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)行(xíng)业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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