2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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