金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱复。

　　2022年底(dǐ)开始阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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