文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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