文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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