事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(sh开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查àng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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