来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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