金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局(为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果jú)部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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