金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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