2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释>ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义(yì)上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。