5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思)、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化(huà)，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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