金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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