2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)C妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西EO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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