来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开