金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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