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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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