近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能(néng球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么)包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之(zhī)球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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