5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处bào)前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的(de)单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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