金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还(hái物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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