大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入(rù)最高战(zhàn)备状态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继(jì)续(xù)加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的(de)会议(yì)可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅(fú)度(dù)，还(hái)是下行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的(de)情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半年起市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国(guó)收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常(cháng)规能(néng)源产(chǎn)量增(zēng)速持(chí)续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间(jiān)弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域(yù)需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地(dì)区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增(zēng)的(de)产能，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一个产能(néng)的上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏(piān)弱周期主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情(qíng)况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基(jī)于(yú)原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石油和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强(qiáng)的(de)关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来(lái)临显著增长的(de)需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油(yóu)库(kù)存均许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(jūn)出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分(fēn)析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈(tán)判带(dài)来的需求(qiú)端(duān)不(bù)确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此(cǐ)油(yóu)价(jià)往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或(huò)低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延续。

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