上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不(bù)稀奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在(zài)可(kě)转债30多(duō)年(nián)发(fā)展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而退市的情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约(yuē)历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因(yīn)经营不(bù)善导致退市，财(cái)务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎(shú)回的(de)可能性较大(dà)。而(ér)如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在(zài)相关(guān)规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上市(shì)的(de)，其(qí)发(fā)行的(de)可转债及其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止上市(shì)。过(guò)去(qù)A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在(zài)形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平(píng)以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正股(gǔ)经营效益良好、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学(xué)会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好máng)点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还(hái)拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转债的(de)风险防控，强化发行前的信用评级，对于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考(kǎ选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好o)虑提高担保(bǎo)资产与回(huí)售(shòu)条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益(yì)。