5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ong>

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。