来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发(f马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ā)市场化的(de)力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自贸(mào)试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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