文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟财是4月存款回落的核心(xīn)原(yu5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟án)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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