公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现(x大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好iàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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