文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。<仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了/p>

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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